近日，德尔玛（301332.SZ）正式在深交所挂牌上市，发行价格为14.81元/股。在三次递交招股书后，德尔玛终于迎来了上市的好消息。

　　但顺利上市的背后，德尔玛仍面临着毛利率走低、自有品牌业绩下降等多重问题。在小家电行业的存量时代，被代工业务绊住脚的德尔玛，如何找到新的增长点？

　　据公开信息显示，德尔玛是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。德尔玛旗下品牌包括“德尔玛”“飞利浦”“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。

　　据德尔玛招股书显示，2019-2022年其营业收入分别为15.17亿、22.28亿、30.38亿和33.07亿，同比增长分别为56.91%、46.89%、53.27%和8.85%。从营收增长看，德尔玛的发展已明显放缓。

　　在营收增速放缓的情况下，德尔玛的毛利率增速总体亦呈下跌趋势。据招股书显示，2019-2022年其毛利分别为5.51亿元、7.19亿元、8.87亿元和9.75亿元，对应毛利率分别为36.37%、32.26%、29.21%和29.53%。

　　对此，德尔玛在招股书中表示，毛利率下降主要因为原材料涨价和业务结构变化。

　　《钉科技》创始人丁少将向《中国科技投资》记者表示，“德尔玛增收不增利，主要原因是代工业务规模做大，但代工业务毛利率较低，拉低了整体利润空间。”

　　招股书显示，小米科技有限责任公司代工业务2019年-2021年及2022上半年的毛利率分别为27.53%、19.18%、12.57%和8.79%，毛利率水平逐年下降。与此同时，此前升温的小家电行业亦开始降温。据2022 年中国家电行业年度报告，2022 年家电行业出口和内销规模均出现下滑，其中家电行业出口规模为 5681.6 亿元，同比下降 10.9%，家电行业国内销售规模为 7307.2 亿元，同比下降 9.5%。

　　从市场发展情况看，德尔玛既要面临传统家电巨头不断切入，如美的集团股份有限公司、珠海格力电器股份有限公司等，也要面临已在小家电行业拥有一定的知名度和市场占有率品牌的挤压，如浙江苏泊尔股份有限公司、九阳股份有限公司、小熊电器股份有限公司等。内外双重挤压下，德尔玛的盈利能力成为其后续发展的关键。

　　在2018年前，德尔玛的小家电业务在营收达到6.54亿元的情况下，净利润却为-0.85亿元。在2019年下半年，德尔玛与小米达成战略合作，小米代工业业务促进其营收上升。

　　据招股书显示，德尔玛的代工业务发展很快，从2018年的占比12.14%增至2022年的18.51%。但代工模式一定程度牺牲了德尔玛自身的盈利能力，以及对未来业绩的确定性。

　　据招股书显示，德尔玛自有品牌德尔玛和薇新的业绩占比从2018年的65.38%降至2022年的29.05%，自有品牌的业绩占比已仅剩三成，而授权品牌飞利浦及华帝的业绩占比则从2018年的15.15%增至2022年的52.16%。

　　飞利浦和华帝的商标授权看似为德尔玛带来了巨大的业绩增长，但背后潜藏的风险也显而易见。据招股书显示，德尔玛与飞利浦（中国）投资有限公司签订的《飞利浦商标许可协议》许可期限为2018年7月1日至2038年6月30日，而与华帝股份有限公司签署的商标授权许可合同的期限为一年，每年的延续都需提交续约申请。

　　丁少将表示，“华帝股份的商标授权许可合同期限较短，且每年需续约，由此带来的商标授权被收回风险可能更大。”

　　与此同时，代工业务发展亦挤压德尔玛自身的创新能力。据招股书显示，2020年至2022年，德尔玛研发费用占营业收入比例分别为3.36%、3.64%、3.70%，低于行业均值，同期行业公司研发费用率均值分别为3.78%、4.05%、4.26%。

　　去年与“美的”的专利诉讼问题亦反映出德尔玛的创新能力不足。据德尔玛回复深交所问询函显示，美的集团子公司佛山市顺德区美的饮水机制造有限公司与德尔玛有五起未决诉讼，且德尔玛均为被告方，相关诉讼的起诉状载明赔偿金额累计2820万元。这五起诉讼均为知识产权诉讼，诉讼产品涉及四款净水器产品。

　　丁少将表示，“在家电行业降温的背景下，德尔玛需加强研发投入，加强自主品牌的建设力度，进一步增强品牌壁垒和技术壁垒。”完美体育